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1.国际金银价格一夜暴跌，牛市是否还在？

国际金银价格一夜暴跌，牛市是否还在？

经过了长达4个月的整理和回调，黄金和白银终于在12月份表现突出，12月份黄金一共上涨了8%，虽然不如2020年8月份以前的表现，但是这样的涨幅给予相信贵金属牛市预期的人一定的希望。

但是短期之内黄金和白银都出现了大幅度的下跌，几乎抹去了12月份全部的涨幅，这样的下跌来自于基本面的变化以及市场上的看空和抛售情绪，那么贵金属的周期真的结束了吗？

第一，国债收益率对黄金的影响。

实际上在美联储公布12月份议息会议的会议纪要之后，黄金市场本身就出现了一定的怀疑情绪，因为美联储在会议纪要当中首次使用了缩减货币宽松的说法。美联储这样的措辞自然是有目的的，并且也确实打开了美国10年期国债收益率向上波动的天花板，也因此国债收益率出现了明显的上涨，突破了1%的关口，因此对于黄金带来了明显的利空。

不过正如我之前所说，这种影响其实并不如市场表现出来的那么严重。一方面来说，虽然美债收益率出现了上升，但是通胀预期也同样出现了上升，整体来说实际利率有所反弹，但是与8月份左右的实际利率低点相差不多，这对于黄金的利空并没有现在这么严重。

另一方面来说，现在造成美债收益率上涨的预期并不是长期现象，因为美联储只是提到了缩减，但是仅仅缩减量化宽松的增量，就需要在2021年的下半年，而整体流动性转为收紧，可能需要2022年以后。同时现在上台之后的刺激规模很可能需要美联储在短期之内进行临时的额外购买国债，这会导致美债收益率再一次下跌。

因此虽然基本面出现了明显的改变，但是这样的改变只会在短期内造成市场风险，并没有现在金银下跌的幅度这么严重，同时也没有改变长期金银上涨的预期。

第二，市场情绪的微妙变化。

1月份刚开始的时候，市场上充斥着对于金银过于乐观的预期，在金银调整的时候，很多人把黄金的预期调整到了1500美元，而现在金银在12月份表现相对比较好的时候，很多人又把黄金的预期调整到了2300美元，这两者同样是比较激进的。

这一次的明显下跌实际上与3月份的美股下跌直接原因相似，自从08年经济危机以来，国际上所有的基金基本上使用了相似的模型，也因此在一些资本市场出现关键信号变化的时候，所有的资金取同样的抛售和买入的现象，这也会放大资本市场的波动。

8月份的黄金上涨实际上是脱离了基本面的，而现在黄金的下跌也是同样的现象。

不过这样的下跌显然对于市场情绪来说是比较大的影响，市场情绪需要多久的时间缓解，这并不好说。

第三，未来金银牛市的预期改变了吗？

短期来看黄金和白银市场遭受到了一定的打击，但是从长期趋势来说，基本面并没有明显的改变，即便是美联储改变了市场对于流动性的预期，但是真正等到流动性出现边际变化的时候，最早要在年中。

另一方面现在美国经济已经出现了我预测的现象，在一季度很有可能经历经济的二次放缓，这一方面是去年第4季度美国疫情造成的影响，另一方面也会是防疫措施开展，对于经济的打击。

经济的回头很有可能造成风险资产的回调，而这对于黄金来说是一个好消息。

随着全球流动性进一步的释放，各类资产的重新定价还没有结束，所以可以认为在今年经济得到修复之后，工业品周期的顶部在2022年的年初出现，而贵金属周期会在此前完成，很可能高点出现在2021年的第2季度左右。

在那之前伴随着刺激的推出，以及美联储配合刺激的货币宽松，很有可能在1月底仍然会出现一次贵金属的高峰。

因此我认为2021年表现最为稳定的传统资产应当是铜，但是理论上收益预期最高的仍然是白银，这两者的逻辑同样来自于工业品的牛市。要知道2011年白银达到历史高点49美元的时候，黄金同期只有1500美元左右一盎司。所以即便是黄金上涨的预期没有那么明确，白银依然可以给予一定的期望，更何况，黄金真正的上涨牛市也还没有结束。